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山煤国际600546业绩低于预期无碍投资

发布时间:2019-11-25 08:41:16

山煤国际(600546)业绩低于预期无碍投资价值

收入增长超预期,但利润增长低于预期

我们认为公司四季度单季收入是285.03亿元,较三季度单季的160.17亿大幅增长,远高于我们的预期。但单季利润增长仅 仅为9307万元,大幅低于三季度的4.58亿。我们认为有以下原因:1)四季度霍尔辛赫产量放缓,全年产量接近140万吨,低于我们 此前预期的150万吨量(详见我们前期的调研纪要),2)凌志达和大平矿均较2010年产量大幅下滑,凌志达由于倒面产量从2010年 的60万吨下滑至26万吨,大平产量从144万吨下滑至90万吨(估算数)。3)四季度贸易业务可能亏损,由于贸易业务盈利能力与煤 价趋势正相关,四季度以来煤价持续走弱降低了公司盈利能力,这是造成增收但未增利的原因。4)四季度费用计提力度可能加 大。

业绩低于预期无碍2012年业绩,仍具很好的投资价值

我们认为,公司业绩低于预期无碍于投资价值,从2012年增量来看,有以下几点使得公司业绩仍保持高增长:1)凌志达、大 平产量正常化,目前凌志达已完成工作面搬迁,预计2012年能基本达到核定产能,届时盈利能力将大大增强;大平煤矿工作面倒 面也完成,2012年产量也有望增加万吨;2)霍尔辛赫放量。2011年霍尔辛赫四季度产量放缓,全年不到140万吨产量,离300 万吨核定产能尚有翻番的能力。3)公司从同煤集团引进的煤炭专家,主抓技改矿,此次增发注入的矿投产时间有望提前。

中期成长仍佳,期待下一轮资产注入,维持买入评级

我们认为公司中期成长性仍佳,且集团现存的840万吨(权益501.6万吨)产能也有望在未来陆续注入。2012、2013年将是公 司技改矿集中释放业绩的两年,业绩成长性颇佳。我们小幅调整公司2012、2013年EPS为2.19(原2.29)、3.17元,维持买入评级,目标价30元。

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